鹏华基本面投资专家刘涛：分歧越大、越迷茫，更需从全局视野看待债市发展

四月底以来，债券市场一改之前节节攀高之势，陷入持续调整。站在当前时点，如何从理性客观的角度去看待市场较为可能发展的方向和趋势？以往历史经验有何参考？面对债市的回撤和波动，债基投资人应该怎么做？鹏华基金“金牛&英华奖”双料固收得主刘涛在追溯历史的过程中，结合目前债券收益率、期现利差、国内外利差水平三视角，分析了当前债市环境以及未来宏观大类资产的走势。刘涛表示，未来一到两个季度，随着这一轮利率债供给高峰逐步过去，从4月份开始的高频数据，特别是生产端走强的趋势，按照测算可能在7月份或者8月初逐步结束，可能再次迎来第二轮对债市相对有利的一个环境。

刘涛表示可以从以下三视角理性看债市发展：第一，从债券绝对收益率看，目前债券收益率自2002年以来处于历史较低水平，债券调整有一定的道理；第二，从债券期限利差看，目前10年期国债与1年期国债的利差水平大概处于历史90%分位，30年期国债与10年期国债的利差水平也处于90%以上分位。目前期限利差水平与经济环境类似2015-2016年，也可以推导部分大类资产可能的走势；第三，从海内外债券利差水平看，目前中美期限利差也处于非常阔的水平。未来随着QFII额度的逐渐放开，国内债市也将吸引更多海外资金的买入。一旦美国的金融调节与收缩逐步结束，在追逐套利机会背景下，全球范围较为宽松的流动性可能逐步参与国内债券市场，也将利好国内债券收益率表现。

针对当前市场流动性问题，刘涛指出，影响资产走势的核心点来自政府对经济的引导方式，怎么去做，怎么去稳经济、托经济、保民生、稳就业，“六保”“六稳”具体实施过程是怎样的，最终落实到资产价格的表现上。当前经济环境下大概率不会重现2008年“天量流动性”释放情况，目前宽松流动性环境可能与2015年和2016年的环境较为类似，流动性可能在金融系统内部停留更长时间，以金融资产为代表的股票和债券资产相对更加受益一些。随着这一轮利率债供给高峰逐步过去，生产端走强趋势可能在7-8月份逐步结束，未来一到两个季度可能迎来第二轮对债市相对有利的环境。根据目前流动性方向，商品类资产表现可能偏弱，股债资产或呈现一定“跷跷板”效应，权益类资产可能呈现结构化行情，受疫情影响较小的行业板块可能会有更好表现。

具体到投资中的风险管理，刘涛表示，一般在债券基金的配置中，全仓利率债会使整个债券基金净值波动很大，至少一半会以信用债打底，利率债阶段性参与来操作，今年尤为关注信用风险，尽量规避受疫情冲击的高风险行业。刘涛指出主要通过排除法来精选行业，首先是受欧美需求冲击较大的对外贸易行业；其次是航空交通，疫情导致交通出行需求急剧减少；第三是规避一些主营业务之外喜欢做金融投资的企业；第四是国有资产占比较高，但本身产业能力较弱，现金流生产能力较弱的企业。

事实上，近期债市调整导致部分投资者所持有的债券基金的净值也出现回调，不少投资者开始犹豫是否赎回。对此，刘涛建议，“基于债券基金稳健配置的产品定位，投资者对于债券基金的净值回撤波动更为敏感。近期整体债市回调幅度较大，债券基金普遍有0.5%-1.5%左右的回撤水平。在分歧越大、越难受、越迷茫的时候，更要尽量从全局和更大视野角度来看债券基金的持有问题。债市阶段性回调，反而是较好的介入买点。如果流动性大概率停留在金融体系内，短暂的债市震荡，更大程度定义为技术性调整，叠加政府的良性引导作用，债市行情可能在7、8月份逐步企稳展开。”

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