研祥智能拟私有化!股价这么低回报竟高达30倍?

研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中国最大的特种计算机研究、开发、制造、销售和系统整合于一体的高科技企业。2003年10月10日，研祥智能于香港联交所上市，股票代码8285，是中国同行业中唯一的上市公司。员工待遇也力争上游，集团老板对此非常重视。

2004年，腾讯(00700)于港交所上市，累计升幅创港股历史记录!而在早一年，总部同样位于深圳南山、腾讯总部旁边的研祥智能(02308)已以中国最大的特种计算机研发制造商捷足先登，率先登陆港交所。

自公司上市以来，历届国家主席均来临考察研祥集团总部。公司主席陈志列在深圳的地位超然，现任深圳市工商联主席、十三届全国政协委员、全国政协经济委员会委员、广东省工商联副主席。历年来，深圳市政府以高科技产业园特批给研祥的土地达30万平米，比腾讯更多。

研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中国最大的特种计算机研究、开发、制造、销售和系统整合于一体的高科技企业。2003年，研祥智能科技股份有限公司于香港联交所上市，股票代码HK02308，是中国同行业中唯一的上市公司。

想当年，陈志列经常亮相中央电视、第一财经，与施正荣、陈天桥、潘石屹、冯仑、王石等首富商贾高谈企业管理之道。而现在，深圳有多少人知道研祥这家公司呢?目前腾讯的市值为HKD44000亿，而作为H股的研祥市值为HKD17亿，流通市值仅约HKD4亿(75%为非流通的内资股)。以一个新入职普通员工来比较，腾讯的工资与研祥差天共地。腾讯的高管个个身拥巨额期权，身价少至数亿，多至上百亿。而从研祥年报的高管薪酬披露，他们想在南山区买一个三房单位，恐怕要十年不吃不喝了，或者跳槽腾讯。

而且研祥立足自主研发、自主创新，产品技术完全拥有自主知识产权。由研祥智能科技股份有限公司打造的“EVOC”品牌，已经成为行业知名和领先品牌。研祥旗下的特种计算机主要产品已形成三大系列、1500多个型号，整体技术达到“国内领先、国际先进”，部分产品技术已经达到国际领先水平;为全球各行业提供个性化(OEM/ODM)专用解决方案，产品已经在石油石化、通讯、网络、公路、铁路、轨道交通、烟草、金融、电力、煤矿、安防、博彩、医疗设备、工业现场等各行各业得到广泛应用，替代了进口产品，为中国产业实现自动化、智能化、信息化做出了突出的贡献。除特种计算机产品外，研祥也已经研制出税控、金融收款机，基于Zigbee技术的无线智能产品等

提私有化已四个月

2017年11月13日，研祥智能公布，最终控股股东兼执行董事陈志列已发出通知，将可能收购该公司全部已发行H股，倘有关要约进行，则会导致该公司自联交所退市。目前控股股东于已发行股份总额中间接拥有75%权益。

有趣的是，公告中并无提及私有化最关键的因素：全面收购价格。目前，大股东向中国证监会申请私有化已超过4个月。按中国证监会过往的审批流程，一般会在6个月内批复。由于不牵涉国有资产，估计私有化的审批并无困难。目前可能是在私有化价格的问题上斟酌。哪到底为什么陈志列到现在还不出一个明确的收购价格呢?最大的可能是：要成功通过中国证监会和香港小股东的价格，应该远高于目前的股价!

H股全流通，大大降低大股东私有化诱因

2017年底，中国证监会公布了H股全流通的改革方案，刺激一众H股股价单日猛涨。H股全流通是指内地企业所有持有法人股及国有股，全数转为H股，均可在港股市场流通。一般来港上市的H股公司，内资股无法在香港市场流通，只可在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让。

对于研祥智能的大股东来说，H股全流通意义重大，令其无法流通的内资股变成流通股份，大大提升了大股东的内资股价值。从这一层面来说，H股全流通大大降低了大股东私有化的诱因。因此，大股东私有化的主要原因并非股价的高低，应该是有无法抗拒的回报。

私有化诱因，回报高达30倍

我们估计，私有化对大股东的潜在利益应极为可观。

1.公司在建的产业园目前应已竣工，利润将会在20股东方会放弃H股全流通的有利因素而进行私有化。我们估计主要诱因如下：18和2019年体现，并刺激股价向上。公司持有关物业的市值超过200亿人民币(见下文)，如出售可获利约100亿。折合每股增值约RMB8元(约港币10元)。目前股价仅实际价值1/10左右，严重低估。

2.按照港交所规定，如上市公司资产以现金为主、现金占公司总资产50%以上，会被视为现金公司，不适合上市。公司要么通过投资项目、要么分红，把钱用掉，否则公司要停牌。由于是H股，所有重大项目都要经过内资股和H股两个股东会过半数股东批准，因此即使大股东占股75%(全为内资股)，仍要H股大部分小股东同意。

私有化了，大股东就可说了就算。H股股东不会轻易同意把大额售房收入花在投资项目，而是期待大幅分红，以分享100亿人民币的利润(小股东占25%)。按目前3亿股H股计算，即使以港币3元私有化，也只是化9亿港币(7亿人民币)，绝对划算。

3.作为中国最大的特种计算机研发制造商，只要利润稍微有所提振，回归A股上市，市值100亿是轻而易举之事。因此在港股私有化，把地产业务纳入大股东私人公司，把IT业务回归A股，来回可赚200亿!如果按港币3元私有化，回报接近30倍。

中国第一特种计算机系统生产商

按百度的介绍，研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中国最大的特种计算机研究、开发、制造、销售和系统整合于一体的高科技企业。2003年，研祥智能科技股份有限公司于香港联交所创业板上市，2007年转往主板，目前是中国同行业中唯一的上市公司。

研祥立足自主研发、自主创新，产品技术完全拥有自主知识产权。由研祥智能科技股份有限公司打造的“EVOC”品牌，已经成为行业知名和领先品牌。研祥旗下的特种计算机主要产品已形成三大系列、1500多个型号，整体技术达到“国内领先、国际先进”，部分产品技术已经达到国际领先水平;为全球各行业提供个性化(OEM/ODM)专用解决方案，产品已经在石油石化、通讯、网络、公路、铁路、轨道交通、烟草、金融、电力、煤矿、安防、博彩、医疗设备、工业现场等各行各业得到广泛应用，替代了进口产品，为中国产业实现自动化、智能化、信息化做出了突出的贡献。

由于牵涉国家安全，外资无法涉足特种计算机行业，研祥的客户包括中国银行、建设银行、工商银行、农业银行、中国平安、中国石油、中国石化、等央企。除特种计算机产品外，研祥也已经研制出税控、金融收款机，基于Zigbee技术的无线智能产品等。

自2000年起，研祥在中国特种计算机行业已经名列前茅。根据CCID数据显示，2006年至2009年，研祥连续在国内同行业排名第一，世界第三。研祥是国家火炬计划重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业、中国企业信息化500强。2007年，研祥被评选为“第四届中国最具生命力企业”。

坐拥130万平米/228亿房产，市值仅14亿

按2016年年报，公司持有的投资物业、发展中物业和待售物业共31亿元，贷款共15亿元。公司多年来以高科技产业园名义从政府取得大面积土地，位于深圳的总部位于腾讯总部旁边，当年也是以极低成本从政府拿的，目前市值30亿以上，是上市公司市值两倍以上!我们估计有关物业的实际价值高达228亿元。按公司2016年年报披露：

研祥已落成的主要投资物业共有48万平米，其中深圳30万平米(2016年报第106页)。我们估计有关物业的市值为118亿元：

1.研祥科技大厦(深圳市南山区)61306平米(估值30亿)

2.天祥大厦(深圳市福田区)1152平米(估值0.4亿)

3.光明研祥智谷(深圳巿宝安区) 245482平米(估值70亿)

4.无锡服务外包基地(无锡市锡山) 177610平米(估值18亿)

另外，研祥在建中的主要物业共有82万平米(2016年报第107页)，我们估计有关物业的市值为110亿元。按公司公告披露，这些物业将陆续于2017年底及2018年初前竣工(2016年报第6页)。

1.南通研祥智谷(南通市港闸区) 234465平米(估值19亿)

2.杭州研祥城市广场 65510平米(估值25亿)

3.研祥国际金融中心(昆山市花桥镇，地铁连接上海) 162206平米(估值30亿)

4.昆山淀山湖项目(昆山市，靠近上海) 220101平米(估值22亿)

5.无锡服务外包基地(无锡市锡山) 140011平米(估值14亿)

挂羊头卖狗肉，转型产业园房产

由于公司以高科技产业园名义从事房产开发，土地成本极低。按2016年报(第69页)披露，2016年销售物业2.5亿，毛利1.8亿，毛利率达到惊人的72%，与一众内房的毛利率比较：万科企业(02202)、中国恒大(03333)、融创中国(01918)、碧桂园(02007)、龙湖地产(00960)、中国金茂(00817)、华南城(01668)、雅居乐集团(03383)、各大房产商望尘莫及!

此概念与10几年李嘉诚儿子李泽楷的香港数码港项目概念何等相似，该项目让李泽楷大赚几百亿，相信目前此商业模型全国唯此一家，而研祥现在的利润基本已是由房产主导了，IT业务只不过是羊头而已。

按照公司2016年报披露，公司各个在建科技园项目主要于2017年底/2018年初陆续完工，有关物业账面值仅15亿元，如按毛利率72%倒推，有关物业于2016年的市值=15/(1-72%)=54亿。但我们估计市值超过100亿元，主要原因有二：

1)目前无锡、南通房产价格较2016年底大幅攀升。

2)产业园初期出售时一般价格较低，主要是先卖给关系户及吸引买家。开发商均采用逐步加价的销售策略。

另外，收租的投资物业主要位于深圳和杭州，货值约100亿元，2017年底公司合计持有房产估值约228亿元。光明研祥智谷(深圳巿宝安区)

245482平米物业于2017年上半年开始招租、杭州研祥科技大廈65000平米办公楼于第四季度开始招租;

估计2018年租金收入倍增至3亿元，2019年租金收入可达5亿元。由于大部分产业园于2017年竣工，相信研祥的收成期在2018方开始。

2018业绩爆发，私有化的价格应为多少?

目前，大股东向中国证监会申请私有化已超过4个月。按中国证监会过往的审批流程，一般会在6个月内批复。由于不牵涉国有资产，估计私有化的审批并无困难，目前可能是在私有化价格的问题上斟酌。

按照中国证监会的规定，国有企业赴海外上市，其招股价不得低于每股资产净值。按研祥智能2016年年报披露，净资产RMB20亿，折合港币约25亿元，总股本12.3亿，流通股3.08亿股，每股净资产约港币2元。

虽然中国证监会的规定是针对国有企业，但实际审批中，同样适用于民营企业，因此，相信私有化的价格不会低于港币2元。但考虑到房产的大幅增值，相信小股东对2元不会轻易同意，估计至少要3元以上。参考其230亿的房产，每股实际资产高达港币20元，私有化的诱因也太大了。

责任编辑：Rex_20