今年上证综指点位或多分布2600-3000间

截至4月30日，2019年报及2020一季报披露完毕。天风策略团队今日发表研报表示，全部A股剔除金融/两油/四大航，净利润下滑36.5%;中小板得益于农业和电子的拉动，增速优于其他板块;创业板20Q1净利润增速-27.5%，创业板指(剔除温氏)为-15.9%，创50为-0.8%，头部指数显著更好。

往前看，天风策略团队认为，中性假设下，预计非金融A股2020年净利润增速大概在-6%左右，增速逐季抬升，Q2、Q3、Q4累计增速分别为-28.4%、-16.9%、-5.8%，2020年在盈利-10%至0、估值分位30%至50%的假设下，今年上证综指点位多数分布在2600-3000之间。

详见下文：

截至4月30日，2019年报及2020一季报披露完毕。本篇报告对市场整体业绩做一个概述，主要包括：板块业绩、盈利能力、现金流、行业景气、盈利预测等。

1. 收入和利润双双负增长，但头部指数盈利相对较好

全部A股剔除金融/两油/四大航，净利润下滑36.5%;中小板得益于农业和电子的拉动，增速优于其他板块;创业板20Q1净利润增速-27.5%，创业板指(剔除温氏)为-15.9%，创50为-0.8%，头部指数显著更好;科创板收入负增长，利润正增长，但利润总额仅28亿;指数净利润增速，上证50(-16.3%)>沪深300(-18.3%)>中证500(-35.8%)，蓝筹指数抗风险性突出。

2. 几个需要关注的细节问题

问题一：商誉减值/资产减值对2019年盈利影响有多大?2019年，创业板资产减值和商誉减值的规模分别为680亿和332亿，但板块利润也仅有500亿左右，减值冲击仍然不小。但相比2018年的1057亿元和519亿元，边际上有所改善。

问题二：板块的增速分布及分化情况?从增速区间分布看，各板块负增长的比例创历史之最，均在60%以上;而高增速(>100%)的比例也降至历史低位。疫情冲击下，多数企业盈利无差异都要面临一定的损失。

3. 盈利能力：周转率的大幅回落，导致ROE走低

20Q1非金融A股的ROE(TTM)仅7%，位于历史5.5%分位，较19Q4回落了1.01%。三个分项中 ，周转率回落最明显，由19Q4的63.8%下滑至20Q1的60.9%，这与疫情期间交通管制、经济活动部分停滞有关;另外，净利率也由19Q4的4.24%下滑至20Q1的3.87%，收入下滑的幅度要大于成本端下滑的幅度。

4. 现金流：经营现金流恶化，筹资现金流大幅增加

20Q1非金融A股现金净流量-1154亿，同比去年增加2620亿，现金流边际好转。其中，经营净流量同比去年减少4865亿，投资净流量同比去年增加430亿，筹资净流量同比去年大幅增加6734亿。可见，现金流的改善主要来自筹资现金的增加，背后是一季度政策发力下社融规模再创历史新高。但在疫情冲击及衰退预期下，企业投资扩张意愿并不强，顺周期的制造业投资修复仍然面临较大难度。

5. 行业景气：疫情受益行业+内需主导行业景气较高

一季度景气能维持相对较高的行业主要有三类：一是疫情受益行业，比如造纸、医疗器械、化学制药、互联网传媒、专业零售、医药商业、黄金等;二是内需主导行业，比如饲料、畜禽养殖、动物保健、饮料制造、农产品加工、食品加工、航空装备、水务、银行等;三是疫情影响暂未体现的行业(订单缓冲)，比如元件、电子制造等。

往前看，景气行业能否持续，盈利暂时受阻的行业能否恢复，核心仍取决于全球疫情的进展。关于行业景气的详细拆解，我们将在后续报告中进一步分析。

6. 盈利趋势及后市判断

往前看，中性假设下，我们预计非金融A股2020年净利润增速大概在-6%左右，增速逐季抬升，Q2、Q3、Q4累计增速分别为-28.4%、-16.9%、-5.8%。

一般来说，指数走势与盈利增速在趋势上表现较一致。往后三个季度，逐季修复的盈利增速，意味着指数点位可能也是震荡且底部小幅抬升。我们基于对估值和盈利的情形假设，测算对应的上证综指矩阵图。2020年在盈利-10%至0、估值分位30%至50%的假设下，上证综指的点位多数分布在2600-3000之间(2020年)。