富途直播|经济学家陈凯丰：相比屡战屡败的航空股，巴菲特对银行业更有信心

北京时间5月3日上午，2020年巴菲特股东大会正式落幕。受疫情影响，本次股东大会首次以在线直播形式召开，巴菲特及伯克希尔哈撒韦的非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同出席。

今年一季度，巴菲特和大家一起“见证历史”。在疫情蔓延、股市动荡的情况下，伯克希尔哈撒韦一季度亏损497.46亿美元，大概相当于美的集团目前的市值。大幅亏损之下，近期巴菲特的一系列动作、伯克希尔公司在疫情之下的应对、对于航空股的看法等都备受投资人关注。

富途牛牛app在股东会结束的第一时间，开启了首场线上直播解读，为投资者划重点。本场直播邀请了汇盛金融首席经济学家、纽约大学教授陈凯丰和盛安研究CEO刘秋滢两位重磅嘉宾，对今年的巴菲特股东大会重点进行解读及点评。

1.陈凯丰：巴菲特清空航空股令人震惊

在今天的股东会上，巴菲特表示已清仓所有航空股，并承认犯错。巴菲特表示现在买航空股风险更大，航空业是非常具有挑战性的困难的行业，尤其是在目前的情况之下。

陈凯丰表示，巴菲特在这次股东大会上第一次公开宣布将所有航空业股票清仓了，这是个大新闻，非常令人震惊。目前很多美国投资人都说下周美国航空股会大跌，因为大家都没想到巴菲特会将航空股全部清仓。

CNBC记者Becky Quick也反复向巴菲特确认是否真的卖光了航空股。巴菲特称，他不会小幅减仓股票，而是要不就入场，要不就离场。陈凯丰解读称，关于航空公司的投资巴菲特确实亏了很多钱，但并不是因为航空公司管理层不优秀，而是因为新冠疫情并非航空公司所能控制。伯克希尔或许认为航空公司很难快速恢复过去的人流量，因此其决策并非减仓，而是直接清仓。

刘秋滢表示，巴菲特认为航空公司目前想要活下去就必须大量借款。虽然目前借款环境有利，但未来几年航空公司即使能盈利，也要偿还巨额借款。作为股东就会问“什么时候还清?何时才能有回报?”如果一两年之内看不清，大家就不会持仓了。

2.巴菲特对银行业更有信心

巴菲特目前超过60%的持仓都集中在5支股票上，包括苹果、美国银行、富国银行、运通公司和可口可乐等。可以看出，银行依然是巴菲特重仓的行业。虽然此前巴菲特曾表示银行业在疫情期间会受到冲击，但他没有像清仓航空股一样清仓银行股。

对于这种区别，陈凯丰认为，巴菲特是做金融出身，因此对银行业比较了解，会更有信心。虽然巴菲特认为银行业可能会出现坏账，但银行业比之前健康很多。目前美国银行业比08年的杠杆率低很多，留存利润也更高，银行业仍是巴菲特的核心持股。而对于航空公司，巴菲特是“屡战屡败”，每次投资航空股都亏钱出局，也可以说是人无完人。

3.罕见点评美国经济，畅谈历史，看多美国

熟悉巴菲特的投资者都知道，他一般不会对美国宏观经济做过多点评，只会强调自己专注于公司价值研究，为投资人带来收益。不过本次股东大会，巴菲特从历史层面切入，表达了自己中长期看多美国的信念。

刘秋滢表示，本次股东大会比较例外，巴菲特谈到了对美国经济的看法，并表示明确看好美国，不会做空美国，会在适当的时候下注。

陈凯丰也表示本次股东大会与以往有些不同，巴菲特花了很长时间讲美国历史，甚至从1492年哥伦布发现美洲开始，谈到华盛顿1776年带领美国独立，还谈到大萧条时他父亲失业，在家赋闲几个月等。

陈凯丰解读道，巴菲特认为美国是个年轻的国家，在历史上经历了很多挑战，虽然此次挑战和1929年大萧条可能是一个级别的，但长期来看，美股的核心企业还是很好的投资标的。巴菲特今年谈了很多历史，也表现出他拥有长远的眼光和观点。

刘秋滢认为，以往股东大会上巴菲特也会讲历史，但没有从几百年前开始讲。她认为，巴菲特举的例子也很在理，从二战、古巴导弹危机和9·11和金融危机，每一次大家都觉得末日来了，但过了一段时间，美国经济经过调整后还是创了新高。

4.收到的电话变少，静待投资机会

巴菲特在会议上反复提到了美联储大规模注入流动性之后，使很多企业可以自己发债，就没有再打电话找他去借钱。虽然巴菲特也感谢了政府救市，确保经济不会严重衰退，但这也令他少了很多投资和抄底的机会。

陈凯丰称，这和08年的情况很不一样。当时很多人会打电话给他要投资，手持大量现金的巴菲特可以将现金投出去，拿优先股，获得高回报。而这次连波音都通过政府发债筹资250亿美元，这也是巴菲特觉得最近在家呆得比较无聊，没有太多投资机会的原因了。

刘秋滢也表示，以往每次出现大的经济危机时，巴菲特就在家里等电话等求助，这时都是价值洼地和抄底机会，巴菲特也可以不费吹灰之力地出手。

5.投资理念会否改变?

巴菲特目前手持1200多亿美元现金，今年一季度储备规模较去年底整体上升100亿美元。4月，巴菲特买入股票4.26亿美元，出售65.09亿美元，没有债券买卖。

陈凯丰认为，这说明巴菲特并没有抄底买多少股票，4月份也没有回购股票，而是忙着清空65亿美元的航空股，巴菲特还处于等待机会的状态。

刘秋滢提及，巴菲特本次大会中对已有业务也出现了疑问，他的持仓中大部分业务比较传统，如零售、铁路等，都可能受到疫情的影响。

陈凯丰认为，巴菲特核心业务之一的保险业务也会令其担心，因为疫情期间很多保单要索赔，将来可能要花一些钱。即使他不想赔，很多也会通过法律诉讼解决，成本比较高，这也是他保留的现金更多的原因，是他为保险业务保留的准备金。

面对“活久见”的疫情和市场波动，巴菲特接下来的投资理念会否发生改变?

刘秋滢解读称，巴菲特在股东大会中依然将其投资理念总结为三点：1、看回报 2、看管理层 3、看价值合不合适。

陈凯丰和刘秋滢归纳称，在给中长期投资人的建议中，巴菲特提到要对指数进行投资，因为指数类产品低费率。

巴菲特还提醒称，现在借款虽然很便利，但不要随便借钱炒股，杠杆一直是巴菲特避免的东西。

6.巴菲特投资的能源与“抄底原油”是两回事

过去两年，巴菲特对能源领域也有很多投资，面对现在屡创新低的国际油价，很多投资者会关心是否能抄底。

陈凯丰表示，巴菲特和阿贝尔在股东大会上的回答还是比较清晰的，后者本来就是做能源出身，一直是巴菲特麾下能源行业的负责人。伯克希尔去年47%的实业项目投资来自能源行业，可见该行业对巴菲特依然很重要。

陈凯丰进一步分析称，巴菲特对于能源行业的投资与一般投资者所说的“抄底原油”是两个概念。首先，巴菲特投资的能源行业主要是天然气输送管道。天然气要通过管道输送到全美各地，这是个独一无二且护城河很深的行业，因为美国不可能再修一个天然气管道网。因此，无论能源价格怎么变动，巴菲特总能挣到钱。

第二，巴菲特还做发电领域，给美国一些地区的数据中心提供传统发电和新能源发电。巴菲特反复提到，这块业务是高资本投入但并非暴利的、现金流稳健的行业。能源投资是巴菲特的实业投资，是资本项下将来会产生现金流的投资。

刘秋滢补充道，巴菲特年轻时，在高速公路边看到过路的汽车都要付费，他就想如果未来能有这样一笔生意就好了。现在，巴菲特在能源方面的布局就有点这个意思。

7.芒格缺席，但光芒依旧

作为巴菲特几十年的搭档和合伙人，芒格缺席了今年的伯克希尔哈撒韦股东大会，不免让投资人感到遗憾。但在股东大会中巴菲特解释称，芒格现在身体非常好，2021年芒格将继续出席股东大会。

刘秋滢介绍称，芒格每天都会在zoom上面进行视频会议，正常工作。只是这次芒格要特意乘飞机去奥马哈，疫情期间有风险，因此才缺席。

两位嘉宾在直播中，也谈到了芒格对巴菲特投资理念的影响。

陈凯丰表示，从芒格的各种行为都可以看出，他是比巴菲特更愿意承担风险的人，芒格在投资上的标的和方向都比巴菲特的风险偏好高。巴菲特和芒格之前都曾到深圳和香港等地访问并考察企业，寻找投资机会。芒格对中国是很有感情的。

刘秋滢补充道，包括很多中国的投资机会，都是芒格介绍给巴菲特的，包括当年对中石油的投资，也令巴菲特却收益颇丰。

芒格对巴菲特的投资理念也产生了很大的影响。巴菲特曾开玩笑称“认识了芒格之后，自己才真正地从猿变成了人”，暗指他的投资理念在芒格的影响下更完善了。

陈凯丰分析称，巴菲特在与芒格合作之前，投资理念完全是格雷厄姆式的，只买那些比内在价值或清算价值更便宜的股票。格雷厄姆的年代，美国刚经历大萧条，确实存在大量价格极低的股票，可以用“捡烟蒂”式投资。而芒格跟他合伙之后，提出应该更注重成长性，而不应只买低于市场清算价值的股票，芒格对巴菲特的影响和帮助非常大。

刘秋滢也表示，在投资理念变化之后，巴菲特做了几笔大家熟知的非常棒的投资。如喜诗糖果，巴菲特当年其实非常犹豫，他很喜欢这家公司，但就是觉得有点贵。芒格说：“如果你今天吃完明天还想吃，那还犹豫什么，哪怕现在贵一点，以后的潜力还是很大。”最后，巴菲特才做决定，并一直持有48年至今。

8.期待明年现场大会，将持续与富途投资者交流

直播行至尾声，陈凯丰提到，今年1月时巴菲特给股东的信中曾表示“希望大家5月来奥马哈聚一聚”。但由于疫情原因，巴老的愿望没有实现，这或许也是他在本次股东大会中没有以往那么热情洋溢的原因之一，希望明年能够再到现场去参加股东大会。

最后，两位嘉宾也对富途证券致谢。陈凯丰表示，富途证券在全球拥有众多金融牌照，是非常棒的合规经营的券商。

刘秋滢表示，富途的成长速度非常快，未来成长空间也很大。富途有腾讯的战略投资，也在美国纳斯达克上市，用户数近千万级，不仅在美股方面做得好，在港股和A股上也做得很不错，在技术方面有很大的突破，这也是促使她和陈教授一起来富途牛牛平台直播的原因。

未来，两位嘉宾也将继续在富途牛牛APP的牛牛圈中，与各位投资者进行交流。