志邦家居：盈利能力提升，大宗业务放量

2019年公司实现收入29.62亿元，同比+21.75%，归母净利3.29亿元，同比+20.72%，扣非归母净利2.85亿元，同比+12.53%，其中19Q4收入10.04亿元，同比+43.66%，归母净利润0.96亿元，同比+38.96%，扣非归母净利0.82亿元，同比增加19.46%。

志邦家居第四季度Q4业绩高增长，大宗业务放量。分季度看，2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入4.14/7.35/8.09/10.04亿元，分别同比增长5.20%/13.30%/16.94%/43.66%，19单季度分别实现归母净利润0.32/0.79/1.23/0.96亿元，分别同比增长4.91%/21.36%/13.06%/38.96%。Q4业绩超预期，主要系低基数以及工程端结算放量影响。19年公司工程订单增速快，叠加下半年开发商加速竣工，公司工程业务进入加速放量阶段。

厨柜、衣柜盈利能力持续提升。2019年公司主营业务毛利率39.2%，同比提升2.74%，分品类看，定制厨柜毛利率42.43%，同比提升4.11%，衣柜业务毛利率31.6%，同比提升1.65%。毛利率提升的原因主要系品类拓展带来的规模效应，以及优化大宗业务客户带来的盈利能力提升。

公司衣柜业务增长迅猛，快速布局。分品类来看，衣柜业务实现不错的增速，衣柜业务19年实现收入7.34亿元，同比增长70.8%，占主营业务收入比重25.51%，较上年提升了7.84%。厨柜业务实现收入21.17亿元，同比增长9.8%，增速较上年提升了7.04%，占主营业务的比重为73.5%。分城市能级来看，厨柜产品在低线城市渗透情况好于衣柜，厨柜业务一二线/三四线/五六线占比分别为19.1%/29.2%/51.8%，衣柜业务分别为29.7%/27.7%/42.6%。分区域看，西部地区增速好于全国，华东区域稳步增长21.5%，西北、西南地区增速均在30%以上。渠道方面，衣柜渠道拓展速度快，截至19年末，公司整体厨柜店面1535家，同比增长3.2%，定制衣柜门店1078家，同比增长48.5%，定制木门156家，同比增长77.3%，品类方面已经逐步齐全，形成“大定制”格局。

公司大宗业务订单高增速，业务占比达22.2%。从渠道情况看，19年经销业务实现19.18亿元，同比增长14.9%，占主营业务收入比重为66.6%。直营业务实现1.82亿元，同比增长16.3%，占主营业务比重为6.3%。大宗业务实现6.39亿元，同比大幅增长63.7%，增速亮眼，上年同期为同比下降1.46%，占比达到22.2%，较上年大幅提升6.14%。公司2010年以来布局大宗业务，截至目前公司百强房企客户占比已达30%，其中前10占比60%，前20占比60%。

随着竣工周期回暖和2020年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动。