普信研究院：关注宏观走势 慎防尾部风险

2020年以来，新冠疫情给全球经济和金融市场带来了巨大冲击，海外股市一度连续熔断式暴跌，尽管美联储及各国央行频频出招，市场依然处在动荡的氛围之中。当下，如何研判全球宏观经济？又该怎样进行大类资产配置？

越来越多的国家采取零利率、负利率，未来的利率水平将如何变化？

由于2020年新冠肺炎疫情爆发，全球金融市场陷入巨大震动，曾被誉为神话的美国股票市场遭遇了接二连三的熔断，各个国家纷纷在货币政策上做出调整。美联储、欧洲央行、日本央行，包括中国人民银行，都纷纷采取宽松的货币政策，比如下调利率、无限量的量化宽松、降低法定准备率等常规或非常规的货币政策工具。

以美联储为代表的发达国家商业银行利率进入下行空间。由于利率已经接近于0，甚至负利率，因此，利率下调空间较小。如果再要在利率上做文章，只能通过非常规的货币政策，比如加大资产购买力度，变相降低利率。对于这些国家，未来利率变化实际上是与新冠肺炎疫情的进程联系在一起的。

中国人民银行多次降准，其作用与降息是一样的。不仅如此，人民银行还声称要降低贷款利率成本。但是，中国的情况与发达国家不太一样，我们利率是不会大幅度下调的。如果利率大幅下调，可能会造成资本外流，给人民币汇率带来更大压力。

因此，我们利率下调的幅度比发达国家央行要小一些，并且会采取其他方式变相下调利率。我国存款利率可能有下调空间，但贷款利率下调空间可能相对较小。存贷利差的扩大有利于稳定银行体系，降低企业融资成本。

发生全球性经济危机的概率有多大，原因在哪里？

新冠肺炎之前，人们普遍认为2020年全球发生金融危机的概率比较小。美国处于历史上最好的时期，失业率下降、宏观经济保持平稳、通货膨胀率维持在低位、股市大幅度上涨，所以，当时普遍判断，美国不会发生系统性金融危机。作为全球金融市场的稳定器，如果美国不会发生危机，那么发生全球性的金融危机的风险就比较低。

不过，当时人们普遍认为新兴市场还是有可能发生危机的。发展中国家由于各种各样的原因，宏观经济增速下滑、本币面临贬值压力加大、资本外逃加剧、资产负债表恶化等使发展中国家增速大幅放慢。所以，不能排除新兴市场发生危机的可能性。

但是，进入2020年之后，情况发生了变化。

首先，国际货币基金组织对于2020年全球经济增长的预测已经接连下调7次，下调至2009年以来的最低水平。

其次，无论是美国、欧元区，还是整个新兴市场国家的经济增速都大幅度下滑。现在普遍认为2020年很有可能整个世界经济是负增长的。宏观经济下滑、失业率大幅度飙升、通货膨胀率上升，这会给世界经济带来比较沉重的打击。

正是在这种情况下，全球资本市场出现了剧烈动荡，曾经被誉为神话的道琼斯和纳斯达克的市场甚至出现了接二连三的熔断。无论是宏观经济还是金融市场，实际上都面临前所未有的危机。甚至有人认为，这次危机与1929年-1933年的大萧条有过之而无不及。

因此，2020年发生全球性金融危机的概率还是比较大的。我们应该做好各种心理准备和应急预案，如何摆脱金融危机带来的冲击是值得严肃对待的问题。

当然，我们也不必太悲观。如果各个国家携起手来，采取适当的货币政策和财政政策，达成国际范围内的协调与合作，便有可能很快控制住新冠肺炎疫情，避免世界经济跌入金融危机的泥潭。

2020年以来，投资者应该怎样管理尾部风险？

尾部风险来自于保险领域。它是指，随着保险产品的投资功能日益增强，越来越多的寿险和年金产品，除了传统保险最低保证之外，还附加了一些尾部的东西。这类尾部风险产品，包括带有附加保证的万能产品、股指年金和变额年金等。

近年来，尾部风险管理受到越来越多投资者的关注。在投机动机的驱动下，不同风险偏好和风险承受能力的投资者，往往会倾向于承受一定的风险。在避险需求上更希望规避那些可能会对其造成重要影响的极端风险。

进入2020年，由于新冠肺炎的发生，全球经济陷入动荡之中。股票市场波动日益加剧，而且在这个过程当中，一些极端的黑天鹅事件影响越来越大，在这种情况下，投资者面临的不再是普通的常态风险，尾部风险发生的概率大大上升了。面对这类的风险，很多机构都是用各种对冲工具来进行风险管理的。

原则上，第一，要把风险控制放在最重要的位置。第二，不能仅仅的去强调常态风险，还要着眼于防范极端事件给我们带来的尾部风险。第三，通过资产组合分散化，有效降低风险。第四，利用各种风险对冲工具应对不断放大的尾部风险。

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