招商证券点评什么值得买：逆势投放+股权激励彰显成长信心

4月17日，招商证券发布点评报告称：年报业绩符合预期，用户活跃度及粘性进一步增强，Q1短期受到疫情影响利润增长。2019年平台实现GMV达151亿元，同比+48%；月活MAU达2951万，同比+11%，同时根据单用户每日启动次数为8.66次，推测复购率进一步提升从而带动人均GMV增长。2019年整体收入为6.62亿，同比+30.4%；毛利率为71.57%，同比下降2.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7/12.7/16.2%，分别同比-3.8/1.1/2.0pct，归母净利率为18.0%，同比-0.9pct。

从收入拆分来看，经测算原佣金口径（加入效果营销）预计收入为3.23亿元，同比+61%，占比49%，佣金货币化率为2.14%；展示广告收入3.39亿，同比+11%，占比51%，广告货币化率为2.24%，整体货币化率为4.38%，比去年同期下降0.58pct。Q1疫情期间，由于电商与快递无法有效开展，公司佣金收入下滑，但预计广告投放有一定增长对冲佣金下行，同时疫情期公司逆势宣传，加大市场投放力度，根据QM最新数据，PC端活跃用户达4564万，小程序MAU近200万（+225%），预计Q1用户数将保持较高速增长，销售费用有所上行也会短期影响利润。

股权激励落地，绑定核心高管彰显公司发展信心。4月7日，公司推出股权激励计划草案，拟授予的限制性股票数量79.51万股，约占目前公司总股本的1.49%，首次授予的激励对象总人数为89人，包括目前在公司任职的高级管理人员、核心管理人员以及核心技术人员，限制性股票的授予价格为72.79元/股，同时，年度业绩考核目标2020/2021/2022年利润增长为25/20/17%，略超之前预计的18/17/27%。根据业绩目标推测，2020年剩下3个季度需实现利润1.30亿，同比+29%，下半年预计业绩将进一步释放。

转化率高、流量价值凸显，渗透率有望进一步提升。一方面，作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台，转化率及ROI较高，货币化率5%左右，对商家吸引力强，内容导购流量价值凸显（佣金货币化率远低于直播电商）；另一方面，疫情影响下电商有望加速渗透，作为严肃决策消费平台，随着公司加大与电商平台和品牌合作探索，预计能够继续享受行业成长红利。

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