汇丰银行：重申旭辉买入评级 特别股息带来&quot惊喜&quot

业绩表现稳定：旭辉报告了2019财年的一系列强劲结果，符合我们的估计和共识预测。公司宣布派发人民币3.66分的特别股息令我们感到惊喜，每股派息增加34％至人民币34.52分，意味着派息率达39％。我们相信旭辉的可靠业绩给投资者带来了很大的信心，因为该公司在不确定的环境中再次提供了一系列有弹性的业绩。2019财年核心收入同比增长25％至69亿元人民币，而收入则增长29％至548亿元人民币。调整后的毛利率同比下降4.7个百分点至30％。其报告的净负债率很好地控制在69％。我们将继续认可公司的业绩表现，并认为强劲的业绩应相对而言有利于其近期股价表现。

可售资源充沛能够支持更高的销售目标：得益于60个城市的3,800亿元可售资源的支持，旭辉将其2020财年的销售目标定为2,300亿元人民币，同比增长15％。旭辉一直专注于一线城市，约89％的可售资源位于一线和二线城市，考虑到超过95％的区域销售公司现已重新开业，旭辉2020年的销售将有强劲反弹。

土地收购没有懈怠：旭辉承诺对新土地进行再投资，2018财年归属于土地的总购买额为532亿元人民币，同比增长30％，这将提供2410亿元人民币的新可售资源，同比增长9％。 在激烈的竞争中，我们认为公司正确地专注于替代性土地储备渠道，包括一二线城市的城市更新项目，商业土地和并购交易，占其2019财年土地购置的33％，高于18财年的11％。这也应提供更多机会在市场调整期间获得良好的土地。我们认为，新土地收购归属比例的上升（19财年65％；18财年58％）是一个关键的积极趋势，反映了该公司在中期努力提高合同销售的归属比例。

重申买入评级，目标价维持7.30港币：我们的目标价基于我们对每股18.30港元的NAV估值不变所采用的60％（比历史均值低0.5 SD）的目标折让。

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