富途证券：两大核心动力，助推中芯国际Q1业绩火爆

淡季不淡，中芯20Q1或创单季历史新高

4月7日，中芯国际上调Q1业绩指引，收入环比增速指引由原先的0%~2%上调至6%~8%，收入约8.9~9.06亿美元，同比增速约38.05%~40.63%;毛利率指引由原先的21%~23%上调至25%~27%，环比增长1.2~3.2个百分点。

这份成绩怎么样?我们需要找下参照物，先看看中芯和自己比。传统上，每年Q1是晶圆厂的传统淡季，但20Q1中芯「淡季不淡」，按公司的营收环比增6%~8%，取中位数7%中芯Q1营收为8.981亿美元，超过2018年Q2的历史峰值8.907亿美元，毛利率取中位数26%也逐渐回到历史高位水平，历史上中芯的毛利曾经最达30%+。

再来看看行业老大台积电的情况，台积电将于4月16日公布20Q1业绩，但从1月、2月公司公布的月度业绩看，台积电的增长势头也非常迅猛，1月份收入34.5亿美元已达成其1季度收入(103,383万新台币，同比增33%)指引中间值的34%，2月营收31亿美元。台积电累计2020年1至2月营收约65.5，较去年同期增加了41.8%，该增速为2016年以来的最高值。台积电预计今年第一季度营收在102亿美元至103亿美元之间。

台积电2020年月度营收

从营收增速看，中芯国际表现还不错，基本能跟上第一梯队的台积电;但从营收体量上看，也清楚看到中芯和台积电的巨大差距，台积电做一个月差不多中芯做一个季度。

成熟制程火爆，引发代工费上调

自2月13日中芯国际给出前次指引后，疫情在国内爆发影响经济与生产。尽管受到疫情的负面影响，中芯国际依旧实现业绩增长，主要由于：

一方面，中芯国际生产经营管理严格到位，至今零感染，疫情未影响生产;

另一方面，中芯国际成熟制程下游物联网和功率器件需求和14nm产线带来的新需求叠加形成强劲推动力。一季度65/55nm制程订单火爆，多款紧缺产品CIS、NORFlash等挤占产能，并于2019年底引发代工费上调，同时预期下游客户担心供应链受疫情影响，为维持库存水平加紧补货。

毛利率提升除了，因产能需求火爆上调代工费外，还有一个原因可能是FinFET产线尚未开始折旧，而14nm在4Q19已贡献769万美元营收，FinFET产线营收扩大预计是公司毛利率改善的又一原因。

2019Q4 14nm已经开始贡献营收

看好中芯的长期逻辑

2020年4月3日是中芯国际成立20周年的日子，中芯国际从250纳米起步，到今天14纳米FinFET量产，第二代FinFET工艺已经进入客户导入阶段。

展望未来，公司有望受益于「新应用驱动+国产替代+先进制程突破」三重动能，业绩逆势成长：公司长期受益于 5G 催生以 AIoT 为代表的新应用从而带动电子元器件的需求、推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破，中芯国际作为大陆代工实力的代表，有望实现持续性发展。

或许我们可以从另一个角度看看，外资机构眼里的中芯：2020年2月20日，中芯国际在全球资本市场顺利完成5年期美元公司债券的发行定价工作，募集资金6亿美元，票面利率2.693%。本次发行是公司时隔6年再次重返国际债券市场，以BBB-的国际评级取得了TMT行业内A-评级公司的票息水平，体现出全球资本市场对于中芯国际近年来信用结构、财务战略与产业发展的高度认同，中芯国际在全球资本市场的融资能力和定价基准迈上了一个新的台阶。