富途证券：美光财报透视，数据中心业务需求旺盛

美股周三（3月25日）盘后，半导体存储商美光公布2020财年Q2财报：虽然受新冠疫情影响，但美光还是Q2营收48亿美元，实现Q1营收指引上限，同比跌18%，环比跌7%；毛利率29%，环比增加2个百分点。

数据中心业务撑起一片天

半导体是整个科技产业的上游，存储大厂美光在这个时间点公布财报对我们判断新冠疫情对经济的影响带来了一线产业的视角。

美光营收主要有由四个部门贡献：

美光CEO表示，受新冠疫情的影响，手机、消费电子的需求大幅，但这部分被远程办公、游戏和电子商务推动的强劲数据中心业务所抵消，并且由于数据中心业务需求太旺盛，开给导致存储供给的紧张。

除了数据中心外，因为世界许多地方开展的在家工作和虚拟学习计划的用于商业和教育领域的笔记本的需求在近期增长。

美光乐观估计2020年下半年后经济活动轨迹的改善，到2021年经济动力将进一步反弹，不过美光也表示这个判断是一个动态过程，在很大程度上取决于政府可能采取的经济刺激措施以及遏制疫情有效性。

另外值得一提的是，在很多企业开始担心债务违约爆雷的情况下，美光连续第13个季度实现正的净现金流，在Q2进行78.5万股的回购耗资4400万美元，平均每股回购成本56美元。

先进1Z制程产品开始量产

美光致力用技术、制造和供应链管理来打造自己的核心竞争力。美光表示， Q2美光开始量产1Z技术（相当于12-14nm级别），预计到2020年夏季，超过一半的位产量将达到1Y和1Z，并且在1-alpha节点上也取得了良好的进展。

美光于2019年8月15日批量出货了产业第一个1z-nm产品16 GbDDR4，相较上一代产品（8GbDDR4）功耗降低近40%（相较三星的2019年9月量产的第一代1z-nm产品8Gb DDR4产量提升约20%，相较海力士仍在为第一代1znm产品16Gb DDR4量产做准备）。美光1znm性能提升明显，中长期竞争优势或将凸显。

简单科普一下，内存的制造半导体制程工艺进入20纳米之后，制造就难度越来越高，继续提升制程工艺费效比越来越低，内存芯片厂商对工艺的定义已经不是具体的线宽，而是希望通过两代或三代1Xnm节点去升级DRAM，由此称为1Xnm、1Ynm、1Znm。大体上1Xnm工艺相当于16-19nm级别、1Ynm相当于14-16nm，1Znm工艺相当于12-14nm级别。

2020年目标价57美元

美光预计给出一个比Q2更好的Q3指引：营收46亿到52亿美元，毛利率31%。

存储器强周期属性会导致公司估值（无论是PB还是PE）跟随存储器价格的变动而波动，PB-ROE的估值方法可以较好地衡量这种动态变化。

广发证券预计，公司4Q20公司ROE将达到3.0%，取近三轮上行周期中公司ROE达到3.0%时公司PB（分别为1.4倍、1.8倍、1.9倍）的均值1.7倍作为公司合理价值的预测基础。

广发证券预测，公司20-22年归母净利润（Non-GAAP）分别为28.05/59.09/46.62亿美元。综合来看，公司20年合理价值为57.9美元/股。