金蝶国际(00268)2019年报点评：订阅预收款同比增长90%，苍穹云取得突破性进展

事件：公司发布2019年业绩报告，2019年实现营业收入33.3亿元，同比增长18%;实现归母净利润3.7亿元，同比下降9.6%。

营收端：云业务同比增长54.8%，营收占比达到40%。1)从收入端来看，2019年公司云服务实现营业收入13亿元，同比增长54.8%。软件业务实现营业收入20亿元，同比增长2.7%，主要原因是云产品的替代和宏观导致企业信息化采购放缓导致。2)从营收结构看，云业务的比重持续提升，由2018年的30%提升至2019的40%。3)从预收款看，2019年公司预收订阅费4.2亿同比增长89.9%。公司营收端增长整体符合预期。

利润端：IaaS成本增加影响毛利，研发投入加大影响净利润。1)毛利方面：

2019年公司毛利为26.7亿，毛利率下降1.3pp至80.4%，主要原因是云客户数量增长导致IaaS成本增加。2)费用方面：公司通过费用管控降本增效，销售费用率下降3.7pp至49.4%，管理费用率下降0.5pp至13.1%。3)净利方面：

公司归母净利润下降9.6%，主要因为苍穹云产品研发投入的加大。2019年公司研发投入6.5亿元，同比增长30%，研发费用率提升1.8pp至19.6%。

金蝶云：苍穹取得大型企业市场突破，星空持续保持强劲增长趋势：1)苍穹云实现销售收入0.6亿元，获得130家新客户，新签合约累计超过2亿元。新客户包括中国兵装、中冶南方、国电融资等大型央企;苍穹作为国内首款自主可控及云原生架构的大企业云服务平台，通过了自主可控适配测试，并已入选Gartner全球高生产力PaaS供货商目录。截止至2019年底，苍穹生态伙伴总数已达160家(ISV伙伴55家，开发者伙伴90家，内容伙伴15家)。2)星空云实现收入人民币8.68亿元，同比增长43.5%，客户续费率90%。集团持续推动渠道伙伴云业务转型，促进伙伴老客户升级，星空伙伴数量近1000家，公有云渠道业绩增长近98%，公有云渠道客户数量累计近4000家。

盈利预测与评级：采用分部估值法，对标海外可比公司19年云业务增速50%+，参考海内外公司给予12倍PS，市值304亿港元;ERP软件业务给予15倍PE，市值73亿港元，公司整体目标市值377亿港元，持续覆盖，维持“买入”评级。

金蝶国际(00268)2019年报点评：订阅预收款同比增长90%，苍穹云取得突破性进展

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