交付量持续攀升，蔚来毛利率2020年Q2转正迎曙光

作为一个有巨大潜力和产值的新兴行业，纯电动车的巨大前景吸引了前仆后继的淘金者。蔚来便是其中一个，但说起蔚来，目前显然是一个颇具争议的投资对象；原因无他，在一个强敌环绕的背景下，既要生存，还需发展壮大，谈何容易。如果算上超跑EP9，已量产了4款车型，但蔚来盈利似乎仍未现曙光，仍需外部继续输血的现状使得那些重视短期财务指标的投资者无法看的更远，看空也不足为奇。但作为电动车领域的新兴力量，尤其是行业标杆特斯拉获得巨大成功的光环笼罩之下，部分投资者又对蔚来的未来充满了期待。毕竟早期的特斯拉，也一度处于破产的边缘，蔚来万一最后就成了呢？

▲蔚来标识

关于蔚来有没有未来，真正的投资者应该至少能对这几个问题有一定的了解分析，才能做一个初步的判断。

第一，蔚来的交付数据与财报业绩表现；现状如何？

第二，蔚来需要达到多少辆的产销规模，才能基本达到盈亏平衡或者说现金流转正，具备自身造血能力？

第三，蔚来能不能融到足够的资金支持发展？

蔚来如今市值不过特斯拉一个零头，我相信假如它没有倒下，那顽强生存下来甚至发展壮大的蔚来市值会有多大想象空间呢？大家自行脑补吧。

一、蔚来的现状

成立于2014年的蔚来，定位于全球化的智能电动汽车品牌，虽然还是百年汽车行业的新瓜蛋子，但显然已经不是一个初创型企业，车企该有的东西基本都有，基本具备一个中小型车企的完整雏形了；我们先来看看蔚来的现状如何。

经过多年的打磨，蔚来目前已基本具备较完整的高性能电动车整车制造能力。截至目前蔚来共有4款量产车型，其中首辆量产旗舰SUV ES8发布于2017年12月16日，该车定位于中高端市场的大型 SUV。车长超过 5 米，3 米以上的轴距七座布局，百公里加速秩序4.4s，刹车制动距离为33.8m，综合工况续航里程355公里，在当年各公司发布的电动车当中，造型美观、前卫（我个人观点），综合性能较为突出，名列前茅。

▲第一代蔚来ES8

约一年半之后，也就是19年5月，第二个量产车型ES6首台下线；紧接着再7个月后的12月份，蔚来发布第三款量产车型EC6；而带着188处技术改进的全新ES8将在今年4月开启交付，更是将性能提升到了一个更高的层次。而旗舰超跑EP9于2017年5月在德国纽博格林北环赛道 (Nürburgring Nordschleife) 的测试中，以6:45.900的成绩刷新了纽北最快量产车圈速纪录。这个记录直到约23个月后的2019年4月份才被大众的ID.R超越。

▲蔚来ES6

从这些已量产的车型来判断，蔚来已经基本具备了量产高性能电动车的能力，要知道很多同期甚至更早创立的新生电动车企，很多车型都还处于摇篮之中，仅有概念车或样车而已，所以说蔚来已经顺利跨越了进入造车行业的第一座大山。

从交付数据来上，自2018年6月开始交付以来至2020年2月份，蔚来全品牌累计交付34218台。2018年仅有一款ES8车型背景下，累计交付11348辆，超额完成了此前承诺的2018年交付1万辆ES8的目标。

2019年全年累计交付量约2.0565万辆，此前预计2019年交付目标为2.03万辆，再次超额完成；更为亮眼的是19年下半年，三季度共计交付4799辆汽车，比第二季度增长35.1％；第四季度累计交付8224台，相比同期增长71.4%，占2019年全年交付量的40%。单月数据更是屡创新高；年底最后一个月单月交付量为3170辆，连续第五个月打破2019年月销记录。

▲蔚来2019年交付量

受疫情影响，2020年前2个月累计交付2305台。相信在ES8全新车型预计4月交付与第三款量产车型EC6，预计今年9月交付的背景下，2020年的销量数据再上一个台阶应该是大概率。

这个数据对于一个新创品牌而言，应该是相当难能可贵了。

从渠道数据上看，截至2020年2月29日，蔚来已在全国开设83家门店，其中包括22家蔚来中心和62家蔚来空间，销售网络已经覆盖全国59座城市。大体已经搭建了一个遍布全国主要城市的销售网络。

▲蔚来上海总部

量产车型外观性能都不错，交付数据相对可观，渠道搭建较为完善；蔚来似乎很有未来了。但是，实际上还有不少棘手的问题需要解决。

二、蔚来的财务表现

作为资金与技术密集行行业，规模化制造的重要性怎么强调都不为过。年产10000辆汽车和100万年汽车的单车成本是完全不一样的。可以说，在这个领域，规模决定了成本的优势。造一辆车和造成千上万辆车的难度天差地别；我们可以看到很多新的品牌样车出现了，但几年之后还是无法行成规模化的量产能力。但核心的问题是，作为新生品牌，即使天生自带光环，也无法一出生就获得大规模的订单；进而组建有规模的经济产能，这不现实。所以对于初创期的车企，前面几年财务数据一定不好看，只是亏多亏少的问题。特斯拉如此，蔚来同样也逃不掉。但销量大幅提升的19年Q4，蔚来给投资者带来一些希望的曙光。

▲蔚来2019年关键运营业绩

蔚来2月19号披露了19年财报业绩，通过数据对比，可以发现，Q3已经有提升的情况下，Q4环比继续向好。Q3财务数据应该来说要超市场预期，营收18.4亿人民币，净亏损25.54亿，两者都要比市场预期要好一些；而Q4单季度营收28.483亿人民币，环比均显著上升。Q4的良好业绩，得益于两个积极的因素：一个是新车交付量大幅上升，Q4交付量8224台，达到历史新高；其次通过精简员工数量、提高运营效率等措施降本增效；业绩的改善得以在Q4集中体现。

总的来说，尽管亏损总额还比较大，但相关指标在向好的方向转变；汽车既是一个消费品，也是一个工艺品，对于一个由成千上万个零部件组成的高精密产品而言，如何保证这些来自不同配套厂商的产品组装在一起可以稳定的工作需要投入巨额的资金去做长期的研发和测试。毕竟任何潜在的重大缺陷都可能造成巨大的、难以挽回的损失。因此汽车制造业，无论是传统的燃油车，还是目前火热的纯电动车，甚至其它氢能源、太阳能等系列，都是典型的资金与技术密集型行业；光有钱或光有技术都不行，必须庞大的资金与前沿的技术融合在一起，才能锻造出无坚不摧的"绝世好剑"。而蔚来在锻造这把绝世好剑上，恰恰掣于资金肘，融资能力是蔚来最需解决的问题；因此每次有蔚来融资的消息传出后的股价都有明显的变化，说明只有解决了资金需求，蔚来才有可能获得投资者的更多青睐，蔚来需要一个坚实的臂膀来依靠。

三、电动车领域的阿喀琉斯之踵，蔚来需要跨越的融资大山

作为未盈利企业，蔚来将其绝大部分融到的资本主要投入到了研发和营销，（2019年全年研发费用高达44.286亿元人民币）而制造生产相对弱化。从结果导向来看，蔚来在市场上已经初步奠定了较高的品牌知名度、美誉度和良好的用户服务口碑。但知名度、美誉度与渠道建设换来的代价是现金消耗速度过快，也是一个不折不扣的事实。

▲蔚来中心

蔚来汽车2016、2017年无任何营业收入，净亏损分别为25.7亿元、50.2亿元；2018年新车开始交付后，总营收大幅跃升至49.5亿元，但净亏损也扩大至96亿元；从最近披露的19财年数据来看，总营收78.249亿元，净亏损为112.957亿元人民币，同比增长了17.2%。截至19年底，现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计10.563亿元人民币，相比半年报进一步减少。所以蔚来仍然需要继续融资，以保证公司未来的正常运转；甚至说短期有比较迫切的融资需求。（业绩预报里有提及融资需求）

当然如果我们考察特斯拉早期的发展史，会发现其实也是一部融资史；从2010年开始到2019年四季度，特斯拉总共投入超过2000亿元人民币，其中资本开支(CAPEX)约830亿元、研发费用(R&D)约460亿元、销售行政及一般费用(SG&A)约770亿元。才达到如今的江湖地位。

所以，蔚来需要跨越的一座大山是融资，以保障公司的正常运转与发展。

▲全新蔚来EC6

根据相关统计，蔚来汽车主体公司上海蔚来汽车有限公司已累计融资12次，融资金额已超400亿元。最近一次大手笔战略合作是2月25日，蔚来汽车官宣在合肥江淮蔚来先进制造基地，蔚来智能电动轿跑SUV EC6量产项目正式启动。同时，蔚来与合肥市政府签订百亿投资框架协议，如果这份协议加是最终正式签署，加上近期共4.35亿美元的可转债融资，备受资金困扰的蔚来短期内算是高枕无忧了。虽然蔚来的融资能力相当强悍，当然也代表了外部机构对其发展的认可，但接下来关键的问题是蔚来需要达到多少辆的产销规模，才能基本达到盈亏平衡或者说现金流转正；这个时期要多长，投资者要有多少耐心？这是蔚来必须思考解决的问题。

4、 蔚来有没有未来？

蔚来今年汽车销售毛利率为负9.9%，上年度为负1.6%，排除电池召回带来的负面影响，汽车销售毛利率为负6.0％；经营亏损则超过百亿元。所以除了融资外，蔚来需要跨越的另一座大山是如何把毛利率由负转正，提升现金流表现，使得公司尽快具备自身的造血能力。蔚来创始人李斌近日表示，"提高毛利率是蔚来2020年的核心目标之一。供应链的优化，电池包成本的持续降低，生产规模上升和管理优化带来的车均制造费用下降，让我们有信心实现第二季度（Q2）毛利率转正，年底毛利率达到二位数的目标。"

▲蔚来全家福

对比标行业标杆，特斯拉在经历持续的融资与发展之后，已基本顺利跨越了整车制造、规模交付与运营现金流趋于转正这三座大山。虽然从销量来看，特斯拉依旧是车界的小弟弟：排行销量冠军的大众集团2019年销售1097.46万辆，榜眼丰田1074.21万辆，而特斯拉全年不过交付了36.75万辆而已，还够不这龙头老大的零头销量。

但从股价的表现来看，最高时超过1500亿美元，超过了老大大众汽车（约900亿美元），成为了仅次于丰田汽车（约1900亿美元）的全球第二大市值汽车公司，超过美国三大车企市值总和。最近由于美股大跌，但特斯拉的市值仍然超过了700亿美元；而这还是建立在特斯拉未稳定盈利（仅有数个季度是盈利）的基础上。国内股市更是形成"特斯拉"产业链概念股，相关公司只要涉及特斯拉概念，无不一飞冲天；不得不说电动车未来无限的想象空间。可以说任何传统的财务模型，都不能证明目前的特斯拉是不是值这个钱，科技型公司的估值是个迷。而蔚来目前价值几何，以及如果克服生存问题，有更加光明前景时如何估值，也极大考验者投资者眼光。

特斯拉目前春风得意、风光无限；但多少人了解到特斯拉早起发展过程中一度处于破产的边缘呢，就如今天的蔚来，也是备受质疑。我想说，对于新生力量、新兴品牌而言，只要它是一个积极向上的公司，大家是不是应该给予更多的宽容和耐心；一个包容的创业环境，允许其局部失败，甚至某些时候犯错；在错误与失败中成长成参天大树。

▲蔚来创始人、董事长、CEO李斌

百年汽车风云，蔚来仍然是一个非常年轻的品牌，蔚来有一个怎么样的未来，我们现在无法下定论，但类似蔚来等新兴品牌的出现，给消费者更多的选择可能性，从而侧面也降低了传统厂商的垄断，逼迫他们更为进取，做出性价比更高的产品；玩家众多的市场，显然对消费者而言，并非坏事。用毛主席的《卜算子·咏梅》做个结尾，相当应景：

风雨送春归，飞雪迎春到。已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。

俏也不争春，只把春来报。待到山花烂漫时，她在丛中笑。

转载自：雪球

原标题：《交付量持续攀升，蔚来毛利率2020年Q2转正迎曙光》

图：网络、官方