卫龙赴港上市估值达700亿 九成收入靠线下辣条产品或成食安隐患

作为辣条界的“扛把子”，卫龙食品凭借5毛钱一包的“国民食品”，创下了10年狂赚500亿元的神话。

5月12日，卫龙美味全球控股有限公司(下称“卫龙”或“卫龙辣条”)向港交所递交了招股书，即将在香港上市，由摩根士丹利、中金和瑞银共同保荐。

值得一提的是，在卫龙提交招股书之前，它刚刚完成了5.9亿美元Pre-IPO轮融资，投资阵容堪称豪华。这也是卫龙成立20多年来首次公开融资。融资完成后，卫龙估值达700亿元，超过洽洽、三只松鼠、良品铺子市值总和。

成立22年的卫龙，已经在消费者心中与辣条画上等号，被贴上“5毛钱吃出的上市公司”等标签。辣条也成就了卫龙，2020年公司销售收入41.2亿元，净利润达8.18亿元。

不过，即使卫龙坐稳辣条界老大的宝座，并受到资本青睐，也并不意味着卫龙就可以安枕而卧。如今，越来越多的公司进入休闲食品赛道，竞争日益激烈。辣条食品因重油重盐重辣的特点，也让外界将其列入“垃圾食品”范畴。

就上市的原因、辣条行业竞争加剧的现状以及接下来卫龙能否会通过发力其他零食品类，挖掘出“第二增长曲线”?上周，长江商报记者向卫龙方面发送采访函，截至发稿，对方尚未回复。

卖辣条年入41亿毛利率高达38%

创立于1999年的卫龙，早已经把辣条这个别人眼中的“小生意”，做成了大生意。日前，卫龙正式向港交所提交上市申请，正式启动IPO，这意味着，“辣条第一股”或将诞生。

根据卫龙招股说明书，卫龙为中国最大的辣味休闲食品企业，总市场份额达到5.7%，按零售额计是排在第二名企业的3.8倍，另外，其调味面制品和辣味休闲蔬菜制品的市场份额均排名第一。

值得一提的是，今年5月初，卫龙完成Pre-IPO轮融资，由CPE源峰和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投，投后估值高达700亿元，超过了三只松鼠、恰恰、良品铺子市值的总和。这是卫龙首次引进外部资本，也是其上市前唯一一轮融资。

业绩方面，作为中国颇具影响力的辣味休闲食品企业，卫龙营收增长堪称强劲。招股书显示，2018-2020年，公司总收入分别为27.52亿元、33.85亿元及41.2亿元，这三年的年复合增长率达到22.4%;公司净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元，年利润率在2020年达到19.9%。

目前，卫龙的营收主要来自三大类：调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品。长江商报记者注意到，辣条是卫龙主要的收入来源，2018年到2020年，收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.9亿元，占总收入的7成左右。

从销量上看，2018-2020年，卫龙分别销售了15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨的辣条。也就是说，卫龙2020年平均每天卖出约490吨辣条。据悉，这些辣条销往全国各地，卫龙把销售区域分为华东、华中、华北、华南，西南和西北地区。

需要注意的是，辣条在公司总收入中的占比正在下降，从2018年的78.6%下降到2020年的65.3%。相应的，蔬菜制品占营收的比重正在上升。2018-2020年，蔬菜制品的年收入分别为2.98亿元、6.65亿元和11.68亿元，占比从2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。

招股书显示，卫龙的蔬菜制品定价更高，平均售价是辣条的两倍左右，毛利率也是三类产品中最高的，2020年毛利率达到39.3%。通过提升蔬菜制品在公司销售的比重，卫龙让整体毛利率有所提升，由2018年的34.7%上涨到2020年的38%。

此外，长江商报记者还注意到，虽然公司每天会卖很多辣条，但卫龙辣条的销量增速却在下降。2019年，卫龙辣条销量同比增长11.4%，2020年下降至3.6%左右，其中包含有疫情的影响。

业内人士表示，和多品类发展的零食企业相比，卫龙的产品和收入来源相对单一，由于赚钱大头还是要靠辣条，对于想上市的卫龙来说，如何改善自己的产品组合，给资本市场以信心，这是要跨过的坎。

九成销量靠线下经销商

和众多休闲零食品牌看重电商渠道不同，卫龙十分依赖线下渠道，其收入9成以上来自经销商渠道。

根据招股书，2018年-2020年，卫龙向线下经销商的销售分别占公司收入的91.6%、92.6%及90.7%，向在线经销商的销售分别仅占总收入的4.5%、4.2%及5.6%。

截至2020年12月31日，卫龙签约了1900余家经销商，覆盖超过57万个零售终端网点，其中约70%的零售终端网点位于低线城市，截至2020年末，卫龙线上的经销商只有22家。

此外，值得注意的是，经销商数量庞大的卫龙，还曾发生过“二选一”风波。2019年3月份，有消息称，卫龙对经销商下发通知，要求经销商二选一：代理了卫龙的产品，就不能代理其他品牌产品。当时有法律人士表示，要求经销商二选一，有可能构成垄断和不正当竞争。

另一方面，提到辣条，大众对其的印象普遍停留在不健康食品的范畴，一直以来，关于辣条所用油脂品质参差不全、不易监控、生产环境不卫生等问题在行业里备受争议。

其实，卫龙也曾有过“前科”。2018年，湖北食品药品监督管理局曾发布公告称，卫龙多款产品被检出违规使用添加剂，但卫龙却称其遵循河南地方标准，引发不小争议。一直到2019年12月，国家市场监督管理总局终于对辣条类食品统一了生产许可管理标准。

此次卫龙招股书中，也对产品成分、生产流程、卫生标准做了详细阐述。虽然如此，卫龙需要面临的现实问题是，辣条市场极度分散、鱼龙混杂，仿冒品牌、劣质品牌所生产的不合格产品，将会不断伤害辣条产品岌岌可危的形象。

长江商报记者在黑猫投诉上搜索卫龙看到，截至2021年5月13日，卫龙食品共接到101起投诉，投诉原因集中在吃出异物、变质等食品安全问题。特别在最近一个月中，关于食品变质、包装袋漏气等投诉增多，虽然卫龙官方及时安排专人处理，但这也难掩其食品安全问题。

对此，卫龙在招股书中做了风险提示，食品安全很大一部分取决于质量保证系统的有效性，任何实际或潜在的食品安全问题、污染问题、产品腐败等问题都将影响到卫龙的品牌和声誉。

“卫龙在整个辣条行业具有规模效应、品牌效应、渠道话语权，在服务体系、新生代客户粘性，以及产品创新上都做得不错，但并不是高枕无忧。”中国食品产业分析师朱丹蓬对记者表示，“卫龙需要进行‘五多’战略布局，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的布局，这样它的整个经营风险才会更低，护城河才会更宽更深”。